每日看点!隔夜回购利率创历史新低 资金供需不匹配为主因 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在12月19日至12月23日的当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为0.13,较前一周上升0.25,年内指数上升1.07。


(资料图)

货币市场存在“量价齐缩”的现象。随着每日质押式回购成交量由5.5万亿元下降至4.6万亿元,隔夜回购利率创下历史新低,截至12月23日,R001降至0.8%,DR001降至0.55%。隔夜回购利率新低的背后有多重因素,从短期来看,资金供给与需求的不匹配是导致货币市场利率下行的关键因素。从资金供给端来看,近期央行流动性投放规模放大,截至12月23日,公开市场操作叠加中期借贷便利的存量总和达到5.34万亿元,较前一周上升7000亿元以上。从资金需求端来看,上周债券市场融资遇冷,净融资额较前一周下降6741亿元。

临近年末,债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中,上周债券市场总发行额为1.06万亿元,较前一周下降7687.09亿元;上周债券市场总净融资额仅为936.72亿元,较前一周下降6741.56亿元。值得注意的是,自11月起,非金融企业部门年内累计债券净融资额已连续7周下降,目前该数值仅为4440.78亿元,仅为11月初的43.8%。从债券二级市场来看,此前利率债与信用债的大幅抛售行为已有所缓解,随着银行间市场流动性充裕叠加债券价格已回落至较为合理区间,同时实体经济活动受到疫情放松管控的冲击,市场对于安全资产的配置动力有所上升。上周中长端国债收益率普遍下降,5年期、10年期和30年期国债收益率分别下降9.9bp、6.1bp和5.5bp.信用债市场同步回暖,中票等级利差呈现上升趋势。

上周,A股融资显著回暖,单周融资额由前一周的335.60亿元上升至659.33亿元。A股二级市场相对遇冷,上证综指、中小板指数和创业板指数分别较前一周下降0.3%、0.3%和0.4%,风险偏好持续走低。A股成交量和市盈率同步回落,上周日均成交量由8168亿元下降至6457亿元,12月23日A股成交量降至5888亿元这一年内低位。截至12月23日的一周,经各板总市值加权调整的市盈率约为16.81,较前一周下降4.7%。

正文

一、中国金融条件指数概况

在12月19日至12月23日的当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为0.13,较前一周上升0.25,年内指数上升1.07。

从年内走势来看,中国金融条件指数呈现V形走势。自10月下旬起,中国金融条件指数从-3.0的低位快速上升,截至12月23日,指数升至0.07,金融条件由宽松转向紧缩。与此同时,金融条件指数的波动性近期也在快速上升,截至12月23日,指数30天滚动波动性由9月下旬的18%上升至72%。

二、货币市场

上周,央行主要通过14天逆回购投放大量短期流动性,以应对年末这一关键节点,上周14天逆回购累计投放量达到7140亿元。本周,随着年末节点的临近,央行公开市场操作的重点再度由14天逆回购回到7天逆回购。

货币市场存在“量价齐缩”的现。随着每日质押式回购成交量由5.5万亿元下降至4.6万亿元,隔夜回购利率创下历史新低,截至12月23日,R001降至0.8%,DR001降至0.55%。

隔夜回购利率新低的背后有多重因素,从短期来看,资金供给与需求的不匹配是导致货币市场利率下行的关键因素。从资金供给端来看,近期央行流动性投放规模放大,截至12月23日,公开市场操作叠加中期借贷便利的存量总和达到5.34万亿元,较前一周上升7000亿元以上。从资金需求端来看,上周债券市场融资遇冷,净融资额较前一周下降6741亿元。

1、央行公开市场操作

临近年末,央行扩大了短期流动性投放规模,以应对年底流动性紧张的情况。从上周来看,央行累计投放7天逆回购规模仅为390亿元,累计投放14天逆回购规模高达7140亿元。本周,央行的流动性投放重点再度回到了期限更短的7天逆回购,12月26日投放7天逆回购1730亿元,投放14天逆回购仅为430亿元。

2、货币市场成交量与利率

货币市场存在“量价齐缩”的现象。上周,银行间每日质押式回购成交量持续下行,由19日的5.5万亿元下降至23日的4.6万亿元。与此同时,隔夜回购利率创下历史新低。截至12月23日,R001降至0.8%,DR001降至0.55%。

存款性金融机构与非银金融机构之间的流动性分化现象仍然存在。上周,衡量存款性金融机构流动性的DR007利率均值为1.65%,而衡量包括非银金融机构在内的全市场流动性的R007均值为2.04%,两者均较前一周保持稳定。R007与DR007之间的差值维持在38.85bp左右,远高于年内14.67bp的平均水平。

三、债券市场

上周,临近年末,债券市场发行额与净融资额均较前一周显著下降。其中,上周债券市场总发行额为1.06万亿元,较前一周下降7687.09亿元;上周债券市场总净融资额仅为936.72亿元,较前一周下降6741.56亿元。值得注意的是,自11月起,非金融企业部门年内累计债券净融资额已连续7周下降,目前该数值仅为4440.78亿元,仅为11月初的43.8%。

从债券二级市场来看,此前利率债与信用债的大幅抛售行为已有所缓解,随着银行间市场流动性充裕叠加债券价格已回落至较为合理区间,同时实体经济活动受到疫情放松管控的冲击,市场对于安全资产的配置动力有所上升。上周中长端国债收益率普遍下降,5年期、10年期和30年期国债收益率分别下降9.9bp、6.1bp和5.5bp.信用债市场同步回暖,中票等级利差呈现上升趋势。

1、债券市场发行

上周,债券市场总发行额与净融资额均较前一周显著下降。其中,上周债券市场总发行额为1.06万亿元,较前一周下降7687.09亿元;上周债券市场总净融资额仅为936.72亿元,较前一周下降6741.56亿元。

从年内来看,政府部门与金融部门依然是拉动债券净融资增长的主要动力,非金融企业部门年内债券净融资呈现先升后降的趋势。自11月起,非金融企业部门债券净融资额已连续7周下降,截至12月25日,非金融企业部门年内债券净融资总额为4440.78亿元,仅为11月初的43.8%。

从债券余额同比增速来看,今年年内各部门债券余额增速均显著低于往年。截至12月25日的一周,政府部门债券余额同比增速为13.3%,较2021年同期增速下降2.5个百分点;金融部门债券余额同比增速为7.4%,较2021年同期下降9.0个百分点;非金融企业部门债券余额同比增速仅为1.5%,较2021年同期增速下降7.2个百分点。

2、债券收益率走势

1)利率债

上周,各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看,由于银行间市场流动性仍存紧张因素,1月期与3月期国债收益率持续上行,两者分别较前一周上升5.8bp和1.5bp,但周内上行幅度已较过去几周大幅放缓;上周6月期与1年期国债收益率下行,两者分别较前一周下降2.0bp和9.0bp.从中长端来看,疫情管控放松致使病毒感染人数急速上升,在短期内对于经济活动造成一定负面冲击,安全资产更受市场追捧,上周5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降9.9bp、6.1bp和5.5bp。

短端与长端国债收益率的不同表现导致近期国债期限利差持续下降。截至12月23日的当周,10年期与1年期国债的期限利差均值为59.8bp,较前一周上升3.0bp.从年内来看,国债期限利差先升后降,自11月初起,国债期限利差由95bp左右开始持续下降,累计下降幅度达到35bp。

2)信用债

上周,在经历了持续的债券市场抛售之后,信用债市场略有回暖,信用债收益率普遍回落。具体来看,在AAA级债券中,5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降7.24bp、9.09bp、7.58bp和5.52bp;在AA级债券中,5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降5.24bp、4.25bp、2.58bp和5.52bp。

信用债等级利差连续3周回升。从中票等级利差来看,截至12月23日,AA级中票与AAA级中票之间的利差为71.33bp,AA-级中票与AAA级中票之间的利差为310.33bp,两者均较前一周上升5bp左右。

上周,信用债与国债收益率差普遍上行,但上升幅度较前一周显著放缓。在AAA级债券中,企业债与国债收益率差上升2.66bp,公司债与国债收益率差上升0.81bp,资产支持证券与国债收益率差上升4.38bp,中票与国债收益率差上升2.32bp.在AA级债券中,企业债与国债收益率差上升4.66bp,公司债与国债收益率差上升5.65bp,资产支持证券与国债收益率差上升4.38bp,中票与国债收益率差上升7.32bp。

四、股票市场

上周,A股融资显著回暖,单周融资额由前一周的335.60亿元上升至659.33亿元。A股二级市场相对遇冷,上证综指、中小板指数和创业板指数分别较前一周下降0.3%、0.3%和0.4%,风险偏好持续走低。A股成交量和市盈率同步回落,上周日均成交量由8168亿元下降至6457亿元,12月23日A股成交量降至5888亿元这一年内低位。截至12月23日的一周,经各板总市值加权调整的市盈率约为16.81,较前一周下降4.7%。

01。

一级市场

上周,A股融资总额为659.33亿元,较前一周上升323.60亿元。从4周滚动平均融资额来看,上周A股融资相较于前几周有明显回暖。截至12月25日,A股年内累计募集资金1.66万亿元,略低于2021年同期,与2020年同期持平。

2、二级市场

上周A股股指较前一周小幅下降,其中上证综指、中小板指数和创业板指数分别较前一周下降0.3%、0.3%和0.4%。从主要股指风险溢价(股指同比变化减去10年期国债收益率)来看,上周A股风险偏好持续走低,上证综指、中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-19.22%、-29.35%和-35.06%。

上周,A股整体成交量回落,日均成交量由8168亿元下降至6457亿元,12月23日A股成交量降至5888亿元这一年内低位。市盈率与成交量同步回落。截至12月23日的一周,经各板总市值加权调整的市盈率约为16.81,较前一周下降4.7%。A股融资融券比例窄幅震荡,上周融资与融券的余额差值基本保持在1.37万亿元左右,占A股总市值比例为1.76%。

(本文题图来源:第一财经)

(文章来源:第一财经)

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