中信建投:脆弱供应打破平衡 铝市“预期差”扭转在即

中信建投最新研报表示,鉴于西南意外的减产对供应造成较大的影响,改善平衡表,扭转2022年底期货市场对2023年铝市过剩定调的一致性预期,“预期差”修复及旺季的快速去库,将推动铝价重回20000元/吨上方。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平,尚在反映电解铝累库现实,未对平衡表缺口做足够反映,是积极布局铝及铝加工板块标的的好时机。铝板块标的重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份等;铝加工板块重点关注明泰铝业、怡球资源等。


(资料图)

全文如下

中信建投|脆弱供应打破平衡铝市“预期差”扭转在即

西南由于水枯,继贵州减产70万吨电解铝产能之后,云南新一轮减产比例扩大至35%-40%箭在弦上。即便考虑减产产能在汛期复产,贵州、云南减产对2023年全年的产量损伤分别为40万吨、50万吨,足以扭转期货市场对铝供需过剩的一致预期。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平,尚在反映电解铝累库现实,未对平衡表缺口做足够反映,是积极布局铝及铝加工板块标的的好时机。

根据阿拉丁2月3日报道,云南省或将对电解铝进行新一轮限产,限产规模扩大至35%-40%。2022年9月云南省进行过一轮减产,执行减产产能约为115万吨,以525万吨在产产能为基准,减产规模为22%。

根据爱择资讯,贵州电解铝2023年1月遭受三轮“限负荷”,贵州省在产电解铝产能130万吨,1月落实减产产能70万吨。

1、上游来水不佳,是西南高耗能限产的主要原因

2022年下半年以来,西南地区多个省份降雨量较往年显著偏少,三峡入库流量迅速下滑,水电是云南、四川、贵州、广西等地的主要电力贡献者,占比约80%,水位快速下移,西南地区各省不得不对高能耗产业进行限电。

2、优先支持新能源产业用电,电解铝成为限电主要承担方

2021年全国范围内执行能耗双控,电解铝、硅、磷等高耗能产能产业遭受减产,其中云南省硅、磷的减产比例90%远高于电解铝的40%。2021年底12月10日中央经济工作会议明确,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。2022年12月云南省工信厅等五部分发布《关于印发云南省智能光伏电站装备产业发展三年行动计划》,指出加强系统对接,深化全链合作,鼓励支持硅料与硅片等。这意味着,西南特别是云南省的新一轮限产压力主要由电解铝行业承担。

云南、广西、贵州、四川高峰时2022年7月运行电解铝产能分别为525万吨、235万吨、130万吨、100万吨,加总占当时全国4120万吨运行产能的24%。2022年8月四川省电力不足,100万吨电解铝全部减产,年底逐渐复产至60万吨,剩余40万吨进展缓慢;2022年9月云南省根据水位倒退需减产的电解铝产能,落实减产电解铝115万吨(云铝85万吨、神火16万吨、宏桥10万吨,其亚4万吨),占比22%。2023年1月,贵州电解铝落实减产70万吨,占130万吨运行产能的54%;2023年2月云南第二轮减产若严格扩大到35%,即185万吨,则仍需减产185-115=70万吨。

3、西南2023意外减产,对平衡表影响较大,价格回弹驱动强劲

2022年底期货市场主流预期认为2023年国内电解铝过剩20-70万吨 ,过剩数量的分歧点主要源自供应端。贵州、云南意料外的减产正在扭住期货市场的一致过剩预期,贵州减产70万吨,考虑最快在清明节后陆续复产,全年产量损失40万吨;云南若2月继续兑现70万吨减产,考虑电网的承受能力,丰水期关停的一半产能35万吨能够复产,要损失50万吨产量。贵州、云南意外的减产或将总共造成90万吨的产量缺失,足以改变期货市场20-70万吨一致过剩的预期,预期差修正意味着被压制的价格向上回升。

投资策略:鉴于西南意外的减产对供应造成较大的影响,改善平衡表,扭转2022年底期货市场对2023年铝市过剩定调的一致性预期,“预期差”修复及旺季的快速去库,将推动铝价重回20000元/吨上方。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平,尚在反映电解铝累库现实,未对平衡表缺口做足够反映,是积极布局铝及铝加工板块标的的好时机。铝板块标的重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份等;铝加工板块重点关注明泰铝业、怡球资源等。

1、西南水电突发上量,铝厂集中复产。西南水电占比约80%,若汛期较往年提前,上水量超出历年平均水平,铝厂集中在6月份全部复产,例如云南先后减产的125万吨+70万吨集中复产会对6-8月的铝价造成阶段性冲击。但是,鉴于云南2022年带着410万吨电解铝过冬对电网进行压力测试失败,进入枯水期大概率再度减产,届时,铝价会重回涨势。

2、消费不及预期。房地产竣工不兑现,总体消费回归速度慢,社会库存累计超过130万吨,去库时点在3月中旬迟迟不开启。

(文章来源:证券时报·e公司)

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